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中天建设招股书失效:何以走出盈利及债务困境?
来源: Uncle C IPO早知道 | 作者: Uncle C IPO早知道 | 发布时间: 2020-11-25 | 69 次浏览 | 分享到:

减税效应驱使纯利率上行至2.8%,仍低于行业平均水准。


本文为IPO早知道原创作者|苍穹微信公众号|ipozaozhidao   

据IPO早知道消息,中天建设集团有限公司(下称“中天建设”)于5月25日递交港交所的招股书届满6个月,将于今日失效,此次招股越秀融资担任独家保荐人。

 

赴港IPO之前,中天建设曾于2017年5月在新三板挂牌,于2019年1月摘牌。对此中天建设表示,挂牌新三板期间公司并无新增股东,亦无任何股份交易,相对而言,港交所更能增强公司的筹资能力和渠道。

 

招股资料显示,中天建设是湖南省一家有着逾40年经营历史的总承包建筑集团,主要致力提供工程施工服务,涵盖民用建筑工程服务、市政工程服务、地基基础工程服务、装配式钢结构工程服务及其他专业承包工程,并贯穿项目采购、管理、施工到监理的整个建设过程。

 

目前中天建设持有五项一级施工资质,包括建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工

总承包一级、建筑装修装饰工程专业承包一级、钢结构工程专业承包一级及地基基础工程专业承包一级,亦拥有六项涵盖机电工程、幕墙工程、公路工程、水利及电力工程及环保工程等方面的其他二级及三级承包资质。

 

中天建设累计参与项目316个,于2019末尚有135个持续在建项目。凭借多年的行业深耕,中天建设已将业务从湖南省扩张至中国南方地区各省份,现已在中国湖南省、海南省、湖北省、福建省及广东省的不同城市地设立14家分公司,持续扩大在中国南方各地区的影响力。

 

得益于中国建筑业的大力发展,过往几年中天建设亦取得不错的财务业绩。总收入从2017年12.79亿元增至2019年的18.22亿元,复合年增长率为19.4%,同期年内利润从1533万元增至5086万元,复合年增长率为82.4%。





中天建设利润表(来源:招股书)

 

根据弗若斯特沙利文报告,就2019年的总建设收入而言,中天建设是株洲市排名第一的非国有建筑企业,而就2019年的建设收入而言,其亦为湖南省十大非国有建筑企业之一,并且截至2019年12月31日,在株洲236家合格建筑公司中,中天建设是唯一一家同时拥有至少5项一级施工资质并被认定为高新技术企业的非国有建筑集团。

 

此次冲刺港股IPO未果,客观上表明中天建设的自身实力还有待提升。IPO早知道认为,盈利能力偏弱、债务规模高企对其构成重大掣肘。

 

随着营收及利润增长,中天建设的毛利率有所提升,表现为从2017年的7.7%增加至2018年的8.9%,并进一步增加至2019年的10.1%。然而增加更多归于税率的调整,期间应税工程施工服务的增值税税率从2017年11%下调至2019年9%,该项并不具有持续性。

 

而在2019年,中天建设的纯利率为2.8%,相较两年前的1.2%增加1.6个百分点,即便如此,这一水平放在讲究薄利多销的建筑行业仍处低位。以中国建筑(601668.SH)为例,2017年至2019年其净利率分别为4.43%、4.62%、4.45%,远超中天建设。

 

归根结底,中天建设利润率偏低一定程度与承包模式有关。承包商通常采取PC模式、EPC模式、专业分包模式三种模式开展业务,承包项目阶段越多则拥有越高的利润,意即EPC项目较PC项目拥有更高的利润率。而在过往,中天建设PC模式下的收入占比高达90%,ECP模式占比不足10%,间接扼制住其利润空间。

 

但在2017年11月,中天建设同杭萧科技及湖南设计院订立EPC三方框架协议,协定在EPC模式下共同发展装配式钢结构住宅建筑体系,并于2019年累计实现装配式钢结构工程收入9083万元。

 

其次,建筑行业属于典型的资本密集型行业,承包商往往需要先行垫付相关的工程、材料款,再从项目方收取相关收入,如果涉及国企,账期又会更长。可以发现,中天建设贸易应收款的周转天数不断拉长,从2017年的46.7天增至2019年的76.9天,尽管尚在合理区间,但是积淀资金却是相当庞大。上述期间内,中天建设的贸易应收款项及应收票据分别为1.48亿元、2.79亿元和4.89亿元,分别占公司总资产的15.5%、20.0%和26.2%



 

与此同时,在难以筹集足够资金的情况下,中天建设还依靠股东方输血,2017-2019年关联公司、股东和董事三方垫款结余分别为1.24亿元、1.80亿元及6990.8万元,其现金流短缺程度可见一斑。


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